海通国际：给予福耀玻璃增持评级目标价位4573元

　　海通国际证券集团有限公司Barney Yao,Kai Wang近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：价量齐升叠加汇兑收益，Q2利润快速增长》，本报告对福耀玻璃给出增持评级，认为其目标价位为45.73元，当前股价为37.86元，预期上涨幅度为20.79%。

　　福耀玻璃(600660)毛利率环比改善，利润快速增长。 公司发布2023年中报， 1H23实现营收 150.31 亿元，同比+16.5%；归母净利润 28.36 亿元，同比+19.1%；扣非归母净利润 27.93 亿元，同比+20.9%；毛利率34.1%，同比-0.08pcts。 其中 Q2 实现营收 79.79 亿元，同比+25.5%，环比+13.1%；归母净利润 19.22 亿元，同比+27.2%，环比+110.1%；扣非归母净利润 19.15 亿元，同比+31.6% %，环比+118.1%；毛利率 35.0%，同比+2.33pcts，环比+1.78pcts。产品结构优化带动 ASP 继续提升， 主营收入增速好于下游整车。从产品结构看， 上半年公司汽车玻璃/浮法玻璃营收分别为133.68/25.69 亿 元 ， 同 比 +14.2%/+24.8% ， 毛 利 率 分 别 为29.4%/27.2%。1） 汽车玻璃方面，得益于新能源汽车智能化潮流和公司产品高竞争力，上半年 HUD 玻璃、天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品收入占比同比提升 10.1pcts，拉动 ASP 持续提高。相比同期国内汽车产/销同比 9.3%/9.8%增速（中汽协数据），公司汽车玻璃业务价量齐升，业绩表现显著优于下游整车。2） 浮法玻璃毛利率企稳改善。 受益于规模效应和海运等费用下降， Q2 浮法玻璃成本端压力有所缓解，上半年该板块毛利率环比提升 2.81pcts 至 27.2%，下半年随成本压力继续释放，盈利能力有望继续改善。费用管理表现良好，汇兑收益助推业绩。 Q2 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 4.2%/7.5%/4.1%/-9.6%，同比分别-0.79/-0.41/-0.40/+0.13pcts，环比分别-0.58/-0.26/-0.17/-10.01pcts。其中受益于汇率变动， Q2汇兑收益约7.34亿元（ Q1汇兑损失1.35亿元），财务费用表现为正收益，利润环比大幅提高。汽车玻璃升级趋势明确， 全球产能扩张夯实龙头地位。 伴随新能源车智能化持续深化， 高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。上半年公司资本开支约 24.90 亿元，同比+79.7%， 其中福耀美国汽车玻璃项目资本性支出约人民币 1.60 亿元、上海汽车玻璃项目资本性支出约人民币1.19 亿元、苏州汽车玻璃项目资本性支出约人民币 1.04 亿元。盈利预测与投资评级。 公司高附加值产品渗透率将持续提升，汽车玻璃业务有望加速， 产能扩张带来持续动力。 考虑到汇兑损益影响， 我们预计公司 2023-25 年归母净利润为 59.67/62.00/75.73 亿元（原 2023-24 为 56.39/70.86 亿元） ，对应 EPS 2.29/2.38/2.90元。 参考可比公司估值水平，给予其 2023 年 20 倍 PE，对应目标价 45.73 元（ 原目标价 42.42 元基于 2022 年 21x 市盈率， 调升8%） ， 维持“优于大市”评级。风险提示： 乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券王帅研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利55.03亿，根据现价换算的预测PE为17.96。

　　该股最近90天内共有19家机构给出评级，买入评级17家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为47.48。

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