旗滨集团(601636)：Q2盈利改善明显 期待光伏玻璃兑现

　　2023 年上半年公司实现营业收入68.85 亿，同比增长6.05%；实现归属净利润6.47 亿，同比下降40.03%；2023 年上半年公司生产优质浮法玻璃原片5,691 万重箱，同比增加354 万重箱；销售各种优质浮法玻璃原片5,369 万重箱，同比增加269 万重箱，产销率94.3%。

　　行业承压下的成本。2022 年上半年公司实现浮法玻璃产量5691 万重箱，同增6.6%，销量5369 万重箱，同增5.3%，产销率94.3%（去年因郴州产线转产光伏，产销量口径或有调整）。全口径箱指标看，公司2023H1 重箱均价约为128.2 元，同增0.9 元；公司上半年全口径重箱成本101.7 元，同升13.1 元。上半年行业价格同比下降，成本同样有所下降，公司全口径单价同比小幅提升，且成本上升更多或主要受到光伏玻璃等产能增加影响；最终实现单箱毛利26.5 元，同降12.2 元；箱费用13.2 元，同降1.1 元，其中单箱管理费用下降2 元（本期持股计划成本减少）、财务费用提高1 元（资本开支增加，公司增加了银行借款）；最终上半年实现单箱净利12.1 元，同比下降9.1 元/重箱。

　　Q2 盈利环比明显改善。单季度看，考虑到Q2 行业景气的大幅改善，预计公司浮法玻璃单箱价格同样提升明显；成本端纯碱、石油焦等价格也在下行，单箱毛利或提升更多；费用端，考虑景气较过往已有明显下行，预计重箱费用也有下降。最终实现单季度净利润5.34 亿，同比下滑4.06%，较1 季度的1.1 亿明显改善。

　　光伏玻璃放量，期待禀赋兑现。2022 年末公司在产光伏玻璃产能2200T/D，依据当前建设进度预计2023 年末产能将扩张至8200T/D。2022 年是公司光伏玻璃尝试之年，2023年为放量元年。后续随着良率提升和规模扩大，并考虑公司在产线规模（后发优势）、矿山资源（公司有多出超白砂矿山）以及浮法经验的优势，盈利理论上具备做到行业领先的条件。光伏玻璃主体郴州光伏2023H1 实现收入13 亿元，净利润2318 万元。

　　电子药用玻璃，迈向高端。电子和药用玻璃虽然分属不同行业，但竞争格局类似，高端领域均为海外龙头占据优势地位，国内企业处于快速追赶的阶段。虽然电子和药用玻璃市场空间相对于浮法等相对较小，但从更长期的维度看，显示了公司具备向高壁垒领域突破扩张的能力，打开中长期发展空间的天花板。

　　投资建议：看好周期向上与公司成长共振，预计未来两年浮法景气向上，公司“新玻璃”也将进入放量期。预计2023、2024 年归属净利润18、25 亿，对应PE 为13、10 倍。