玻璃期货点评：玻璃期货箭在弦上预计短期影响有限

　　郑商所公告:将于2012 年11 月27 日及玻璃期货上市前一个交易日闭市后进行交易系统测试,测试时间均为18:30-20:30,北京时间18:3 0 修改系统时间为8: 30 。系统时间8:55 开始集合竞价,9:00 至9:30 第一节交易,9:31 至10:30第二节交易,10:30 闭式。合约代码包括FG303-FG311。

　　预计玻璃期货即将上市,未来将成为生产企业提供套期保值工具。预计郑商所有望近期将推出玻璃期货,交易最小单位为20 吨/手,波动限制暂定为4%,最小变动价位为1 元/吨,预计实际交易一手金额为4000 元。我们认为玻璃期货的推出将为企业提供套保工具,但短期来看难对价格波动造成较大影响,但长期将对行业及企业的发展产生一定正面效应。

　　参照螺纹钢期货上市表现,预计玻璃期货上市后对于级市场影响有限。考虑到玻璃以及螺纹钢两者性质以及下游需求的相似性,我们对螺纹钢期货上市至今以及上市后从当日以及到一个月的收益率情况与钢铁板块超额收益和螺纹钢吨毛利进行了比对,结果发现:①短期(一周内)而言,期货收益率与板块相对沪深300 超额收益基本跑平;②中长期而言,期货收益率与板块超额收益不存在相关性;③中长期而言,期货收益率与螺纹钢吨毛利呈现较高相关性。根据以上结论,我们认为,玻璃期货上市后一周内或将对板块走势产生一定影响,但中长期而言,其收益率仍将与玻璃的盈利水平更加相关,而其价格的波动对行业盈利以及板块走势的影响相对有限。主要理由是:①据了解,短期内预计参与的主体至少短期内玻璃期货仍将是以投机者以及20-30%的经销商参与交易,大型企业处于企业性质考虑,参与比提升仍有一个过程,因此对于期货价格影响仍将更多体现参与者对于短期价格变动的预判,而对于中长期趋势则较难反映在期货价格变动中,或将导致短期的背离。②即使未来虽然生产厂商的参与性提高,但考虑到可交割量较低以及完全厂库交割的交易方式,预计期货价格波动对于实际二级市场的影响仍然具有一定局限性。这点也和螺纹钢有着类似的情景;③我们认为玻璃期货推出后企业将更多出于公司业绩的稳定性以及自身库存和生产能力考虑进行期现套保,对价格波动影响相对较小,只是加快对后市价格的一致预期的形成。

　　随着天气转寒,淡季效应逐渐显现,全国价格普降已经开始,北方地区需求已经出现下滑,南方地区虽然暂时销售尚可,但市场信心出现疲软,对后市缺乏信心,并且对北方产品南下表示较大忧虑,价格也出现松动。截止到11 月中旬玻璃平均价格(4mm)环比持平为71.7 元/重箱,预计11 月中旬毛利率为14.8%,环比下滑1.5%。行业库存为2590 万重箱,整体停窑率为24.2%,仍处历史相对高位。我们认为:行业下游需求目前北方已现弱势,南方需求也仅仅是暂时保持稳定,预计短期整体淡季效应仍将不断扩散,后续行业盈利以及价格仍将继续下滑。我们维持行业“中性”评级。

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