燕京啤酒：改革红利延续2024年升级可期（中信建投研报）

　　成本端，铝材、瓦楞纸、玻璃价格等包材价格同比回落，澳麦双反取消，公司利润弹性逐步释放，2024年大麦成本端有望进一步改善。公司U8大单品延续放量增长，改革持续推进，带动公司盈利能力持续提升。公司持续推进大单品发展战略，规划2025年U8成为百万吨大单品。公司持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。

　　以业绩预告中位数计算，公司2023年归母净利润6.3亿元，同增79.0%，扣非净利润4.7亿元，同增71.0%，非经常性损益1.65亿元，同增106.3%，其中单Q4非经常性损益0.75亿元，同增103.0%，主要系政府补助增加。预计公司2023年Q4销量继续正增长，高端化战略持续推进，U8等大单品继续保持高速增长，全年净利率同比提升。

　　公司强调战略大单品在全集团战略的核心地位，规划2025年U8成为百万吨大单品。同时公司陆续推出燕京鲜啤2022、燕京U8plus、燕京S12皮尔森、燕京狮王精酿系列，以及近年的区域产品漓泉1998、惠泉一麦等，有望组成全国大单品、全国特色单品、区域大单品、区域特色单品产品矩阵，将持续带动公司整体产品结构优化、促进市场结构升级、实现经销网络升级。2023年公司持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，促进业绩提升，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率。当前，公司管理效能不断提升，产能布局更加合理，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，盈利水平及经营效率改善有望进一步释放盈利弹性。

　　1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。

　　2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨，可能会使得企业盈利不及预期。

　　3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。